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俺们创业者都是贱骨头,不去寻求过安安稳稳的日子,却偏偏要去冲浪、去拼命。创业图的是什么?是公司里的“股权”。
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, K. V* I! @8 M" W 弟兄们教你一个字:Captable,这是一个恐怕在字典里都找不到的单词,却在创投和创业当中,无所不在、无时不用,什么意思呢?即创业公司里的“股份 拼骨图”。公司成长需要不断引入资金,每次拿了投资人的钱就要给人家股份,所以“股份比例”会随着公司不断的融资和扩大而变化。
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5 h5 B0 O( d) I! b- g) j4 j 让我们来一起来玩一盘Captable的游戏…不,做一道“应用题”:以创业为起点、上市为终点,把一个创业公司成长过程中的每一次股份变化都汇总起来,看看这“股份拼骨图” 是如何发生变化的?这里面究竟隐藏着什么样的玄机,嘿嘿。
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假设1:一个创业公司从一个idea到上市要进行三次融资:
7 f5 G3 u( v- l5 M A轮:证实模式;8 G4 O' H. h1 e1 Q% \) x
B轮:发展、复制模式;9 k! W: B' L% |# C7 N
C轮:形成规模,成为行业龙头,达到上市要求。
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假设2:公司发展需要不断有精兵强将加入,公司要不断拿出股份给团队成员。
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. a0 U5 A8 Q8 ] 假设3:每一轮VC的资本进来,公司大约要稀释25-40%。
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- ]* o2 [5 |. i+ f- U9 M) U; R- m 假设4:公司业绩发展好,每一轮融资的估值都是在前一轮价格的基础上往上翻番,这叫溢价,VC的术语叫作Up round;但是创业公司免不了风风雨雨出现坎坷,有时候公司的钱烧光了,业绩还没有起来,急需有人投资,这样的公司在谈判桌上没有份量,对方愿意投资,但是估值很低,甚至低于前一轮的价格,创业者别无选择,也只好认了打折价让新的投资人进来,这种情况叫Down round,有点“贱卖”的意思。8 `! K3 k, X$ Q4 f& U9 T' i: _
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好,让我们来看看黄马克公司的“股份拼骨图”吧:
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O2 D" | ?& Z# a- j; `9 M 创业公司开张时应该发多少股票?这是很多创业者在成立公司时碰到的第一个现实问题。
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D( N( ^7 X0 A% e$ Q+ {; g 这个问题没有标准答案,建议初创团队先发约10,000,000股。在这个基础上,经过三次融资以及团队的期权,到上市的时候,公司的总股数会达到 100,000,000到150,000,000之间,如果上市时每股定价为8-10元,这家公司的市值会有8-10个亿,只要估值超过发行价,马上直逼 成为人人眼红的Billion dollar公司。
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7 Q; {; P: R2 ?2 B) e1 G 把股数定一千万股还有一个原因,就是将来给员工发期权的时候,拿出0.5%来,对一家总股数是10,000,000的公司来说就是50,000股,而对一家总股份为100,000的公司,仅仅是500股,哪一个更加吸引人?!记住,将来给员工股份,别给百分比,给股数!
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原始股东结构8 N( N& G8 }/ Z( ^+ q* {
2 k: [) \) }, j# _: F 股东名单 股权类型 股份 股份比例
6 e$ x! p0 l+ ?% T1 ^6 i2 k7 ~$ H; ` 黄马克/CEO 普通股 5,000,000 50%5 n+ B4 W* Y+ d- i8 ~! S# Y y
刘比尔/CTO 普通股 3,000,000 30%5 t$ b& O4 j. n0 D) M. o6 `
周赖利/COO 普通股 2,000,000 20% ----------------------------------------------------' g: X& z4 G' o- }5 e2 N/ C6 t
合计: 10,000,000 100%
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黄马克的公司凭其优秀的团队和独特的Idea,获得了VC的青睐。A轮融资是以Pre money 350万美金的价格融到了250万美金,Post money即600万美金,A轮投资人要求原有股东同意发15%期权给管理团队,公司员工持股计划在A轮投资完成前实施。黄马克搞到了VC的一笔大钱,团队还占将近60%的公司股份,运气真不错。
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A轮投资前,公司员工持股计划执行后的股权结构( K6 V0 W3 l" y ~ _7 m4 j8 D
2 R" a, D2 `2 C0 [6 t% w 股东名单 股权类型 股份 股份比例, J6 C& [1 s7 w+ W' n0 g
黄马克/CEO 普通股 5,000,000 42.50%6 E7 u/ x5 C/ H. R S s- Y0 z- d
刘比尔/CTO 普通股 3,000,000 25.50%
3 x% E) D" g) \ 周赖利/COO 普通股 2,000,000 17.00%5 y3 ^0 N2 z9 }
员工持股 普通股 1,764,706 15.00%
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合计: 11,764,706 100.00%: W+ V6 g* g {) Q( J8 d
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一般来说,VC会要求员工持股计划在VC投资进来之前执行,这样VC就可以减少稀释。不过不能认为这是A轮VC自私,要知道B轮VC到时候也会要求在他们进来之前再执行一次员工持股计划,这时A轮VC和创始股东将一起稀释。; z) _5 ?3 ~0 ~+ B5 h( ]
+ L* u } @% F+ Q S 员工的期权比例应该留多少?这个问题也是没有标准答案的,一般来说是5-15%。创业公司的原始股是很珍贵的,尽管它在很多人眼里并没有什么价值。
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A轮投资后公司(员工持股计划执行后)的股权结构
" S5 k1 G8 ^9 ?. a2 B, Q
' i. j# T) b; I# B( l8 X; E 股东名单 股权类型 股份 股份比例+ L( u0 \- {. C9 ?6 |5 C
黄马克/CEO 普通股 5,000,000 27.63%9 n$ Q2 r" U6 V5 t6 K' f4 `
刘比尔/CTO 普通股 3,000,000 16.58%* y6 o5 ?# m4 E+ a
周赖利/COO 普通股 2,000,000 11.05%/ X1 z3 _8 R, u4 L' @, j" c
员工持股 普通股 1,764,706 8.75%
4 u1 Y& i! D1 W A轮投资人(领投方) 优先股 5,042,017 25.00%
7 ?+ E3 v" G2 p9 [4 R- F- _ A轮投资人(跟投方) 优先股 3,361,345 16.67%
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合计: 20,168,067 100.00%
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从表中可以看出,A轮融资有一个领头VC(Lead investor)和一个跟投VC。顾名思义,领投VC负责整个项目的谈判、尽职调查、法律文件……跟投VC跟从领投VC放点儿钱,不过有时候拖个跟投VC一起进来是有战略考虑的一步棋子,余言后述。$ ^2 Y" x# Q5 j8 i% m+ n' g
: t6 z) Z% X }" O5 x9 B& I. R8 g1 A 即使有几个投资人同时参与这轮过融资,有人是领投、有人是跟投,但是他们被视作一个整体,他们签署同一份法律文件,享有同样的利益和义务。
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唉,创业公司最大的问题是“不定性”,尤其是“证实模式”。瞧,虽然搞到了钱,但是黄马克的公司在A轮进来之后出现了管理和业务进展上的瓶颈,产品测试屡 屡出错,没有按时投放市场,收入也没有按预期进来,不久,A轮融资的钱已经烧光,而B轮投资谈判一拖再拖,B轮VC坚持B轮的Pre money为500万美金(低于A轮的Post money),B轮VC投入300万美金,Post money为800万美金,B轮投资人还要求给未来团队留10%的期权,而A轮VC投资条款约定在B轮融资时如果股价低于A轮的Post money,A轮VC不稀释(!!)……兵临城下,公司危在旦夕,黄马克和他的团队不得不拍板同意B轮VC的条件。
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; V( W. Q$ M! ~6 H B轮投资后公司(员工持股计划执行后)的股权结构) ?! C9 o* y V5 p- w
' n0 M2 @" Q7 L6 Y1 j 股东名单 股权类型 股份 股份比例
3 J! B% F0 }8 B% W 黄马克/CEO 普通股 3,991,597 7.07%
8 A/ L! w4 m6 V4 ] 刘比尔/CTO 普通股 2,394,958 4.24%# d% I! F/ l c# o6 }- o/ W# @
周赖利/COO 普通股 1,596,639 2.83%( L4 f b1 a( O8 H
员工持股 普通股 3,781,513 6.70%
" n/ u8 }. p; O5 u7 \8 i A轮投资人 优先股(次级) 14,117,647 25.00%
M( f# s/ r( B8 ~6 I1 W/ T A轮投资人 优先股(次级) 9,411,765 16.67%4 a* K! S! C5 n# t9 t
B轮投资人 优先股 21,176,471 37.5%
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合计: 56,470,588 100.00%
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. T- u/ _" {+ V5 g9 i, }5 o 谢天谢地,公司还算命大,B轮VC的钱终于在A轮的钱烧光的那一天进来了,公司香火不断!0 q! B/ R1 b: M$ f8 V8 J1 ?# x
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请注意,A轮投资人的优先股现在被注明是“次级”。这是行规,最后进来的VC的优先级别是最高的,上一轮VC是“次级”优先,再上一轮的是“次次级”。这 些优先的级别在发生利益的时候就会生效,比如万一公司要清盘,破盆破罐破家当变卖回来的钱,最优先的VC先拿,有多的话,次级优先的VC拿,还有多,次次 级VC拿,最后剩下的,才是创业者的;还有一点:上表中A轮投资人的股份数比A轮时增加了很多,那是因为A轮有“反稀释”条款,为了维持B轮的“股份拼骨 图”的百分比,必须要么让创业者拿出一部分自己的股份给A轮VC,或者让A轮VC以0成本再获得一部分股份,这里选用的是A轮VC以0成本增获股份的方 法……想想心酸,创业者冲锋陷阵打江山,分利益时是最后一个,第一个支持创业者的早期VC,同样,分利的优先级别很低,相反的,IPO之前杀将进来的 VC,反而优先级别最高,坐等摘桃子吃,唉,兴许就是这个原因,很少有人愿意来支持早期的创业团队,大家都想搭乘你的IPO过山车,但愿这些优先的级别, 不会造就出一帮帮的阶级敌人哇!5 K$ R* Q1 I% j( F8 J3 J# V8 e
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B轮融资完成之后,黄马克和他的团队吸取前车之鉴,调整策略,专注再专注,新进来的钱一分不乱花,该出手时才出手,全都用在了刀口上,结果一炮打响!这时 候VC们一个个终于都看清了机会,人人都愿意掏钱出来支持黄马克把公司迅速做大,于是公司的董事会决定融C轮,这轮融资以后公司差不多就得准备上市了。C 轮融资谈判特顺利,估值也很高,6个X,即B轮Post money的6倍,以4800万元的Pre money(800 x 6 = 4800)融了3000万元美金。当然,C轮的投资人也提出要增强核心的上市团队,比如引进了CFO、销售副总裁…期权池又增加了5%。
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: I# A' x- T8 P _ C轮投资后公司(员工持股计划执行后)的股权结构
( m; k. |" f2 |; i! C. F! M- C F; n4 a; X7 G% z3 z; Z
股东名单 股权类型 股份 股份比例4 N2 c7 ?! U' }6 J- ~3 w
黄马克/CEO 普通股 3,991,597 4.13%$ c/ _ w3 h3 b" ~
刘比尔/CTO 普通股 2,394,958 2.48%& D* _( U% E$ ~
周赖利/COO 普通股 1,596,639 1.65%
: B% j" ], W0 I8 I 员工持股 普通股 6,753,649 6.99%
, a. r0 P/ `3 A3 e9 S9 A A轮投资人 优先股(次次级) 14,117,647 14.62%
5 H4 d7 y( u; z: T2 `+ Q A轮投资人 优先股(次次级) 9,411,765 9.74%! C# p- [ H$ K; J
B轮投资人 优先股(次级) 21,176,471 21.92%# O/ v! u; v( p, V; O1 A; h( S1 e
C轮投资人 优先股 37,151,703 38.46%
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" L4 h" L, I5 I* U 合计: 96,594,427 100.00%
4 S' S1 z+ @. {
# J. |. I0 \ j" z) H. c 经受过考验的优秀团队、明确的目标、外加充足的资本,黄马克公司如虎添翼,IPO上市计划提到了议事日程之中,选定了上市的地点、承销商,确定了路演的行 程和策略,嘿嘿,蒸蒸日上的公司就是令人心旷神怡,更何况,上市之后公司里还要冒出一大串百万富翁……咱这就来给他们算算身价,瞅瞅他们未来的皮夹有多 厚,假设这家公司拿出了20%的股份去上市,每股价格8美元:, H! g6 B. C) C; H4 ]: M
: x1 l; G- S- T- R0 W9 l: F IPO时的股权结构 G! a+ k; |' ^3 \1 S
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股东名单 股权类型 股份 股份比例
! e$ h u, M; Q4 Z4 G ] 黄马克/CEO 普通股 3,991,597 3.31%% r1 x) m$ W- s+ w% j$ |- s
刘比尔/CTO 普通股 2,394,958 1.98%; v& v% W, }* F) r; [7 i
周赖利/COO 普通股 1,596,639 1.32%- d y( h P: O3 Y; e
员工持股 普通股 6,753,649 5.59%
7 V5 C1 P6 X# d A轮投资人 普通股 14,117,647 11.69%
1 L( ?; e9 o& i9 a3 f8 J+ p A轮投资人 普通股 9,411,765 7.79%2 [6 C& H+ X% q. `3 _0 q1 Q
B轮投资人 普通股 21,176,471 17.54%
, J- l' M S) P C轮投资人 普通股 37,151,703 30.77%" D' K. D0 \( G
上市新发行股 普通股 24,148,607 20.00%
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* B& [. r/ z/ v1 a; G 合计: 120,743,034 100.00%
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$ X+ N4 X i- L) V1 Q 注意到没有,上市了,公司的股票优先级取消了,大家统统变成了“普通股”,因为公司上市了,创业时期的那些风险防范就没有必要了,VC们想的是尽快套现,把身上穿旧的衣服脱下来,扔给二级市场上让股民们去抢着穿去吧。
3 }+ Q1 j; x% }5 J, d7 c
' w6 M, p* u# y 看到了吧,创业真好,黄马克、刘比尔、周赖利身价都上千万美金了,这辈子全搞定了,吃喝是永远不用愁了!不过黄马克的团队要是在B轮的时候不栽跟斗,不被 A轮、B轮VC活活啃掉好几根肋骨,他们现在的身价可能要翻番了……不管怎样,黄马克还是好样儿的,创业的弟兄们好好向他学习吧!& V0 Z' L5 a# j. P6 L; e, ?2 y1 `
0 h2 m4 q# l0 H) S+ K9 X% _ 几点补充说明:
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; \5 {( C% y: { M# x 1. 早期创业公司的企业价值是很难估计的,VC们也无非根据持股比例和投入资金倒算出来几个数字而已,并不意味公司真正“值”多少钱。但是,早期公司的股份是很宝贵的,创业者要珍惜。& n9 A9 I$ H. N! R4 k
# Q: W) i0 y% \ 2. 创业公司的成长,反映在股价的升值。升值越快,融资时稀释就越少。当然,公司能很好地精打细算省钱,融资次数越少,稀释也越小。举个例子,创业初期花掉3 万块钱,等于差不多1%的公司股份,到了C轮以后,3万块钱连0.000005%都不到。所以,千万不要烧钱,能不找VC,最好别去找。创业者骨头要硬!5 M( C$ F0 l5 P8 u+ X1 |
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3. 以上IPO的估值是简单化了的,没有考虑公司的收入和利润规模。
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+ G( e% O7 |" _ M! B/ Z3 \ 4. 创业公司的股权在上市前是不流通的,估值也讲不清楚,没有一个市场价格,给员工股份时如果用百分比,谁都说不清这25%、15%、1%. 0.1%......到底值多少钱。给他们股数吧,不管给了500股、5000股、50000股,你可以建议人家思考:等公司上市的时候股价如果是10元,简单一算就知道这些股份那时候大概会值多少钱。, x0 J7 X* j; \( ^
! r1 a- g3 S5 ^" J' u( y* L8 ` 5. 前文提到“拖个跟投VC进来是有战略考虑的一步棋子”,解释一下:. _# ]# D: w2 |5 o( f
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早期的VC投资和创业一样,切忌香火断了,只要公司能活着,就有希望存在。所以早期VC的一个重要任务是能把下一轮的VC引入公司。. R+ G6 m2 a7 Y1 @: \( ^0 B/ a
. t& s5 g5 h2 ?) D8 ^ 也许你以为当你把A轮VC的钱烧光了,可以让A轮VC再砸点儿进来吧?不行,这回A轮VC再掏钱可没那么简单,VC是不能随便因为你钱用光了,再给你一笔 花去吧,那是违规的!具体地说,如果A轮是我投的,这轮的估值就是我认定的,那么B轮我就不能自己定价然后自己又放一笔钱进去。我必须找到第三方的新的领 投投资人来认价,在B轮中我不能领投但可以跟投。这是VC行业的规矩,不然的话,我可以A轮定价500万,B轮翻十倍变成5000万,C轮再来十倍成5个 亿......这是“内部交易”,不代表这家公司的“市场价格”。所以,VC投资的每一轮融资,都必须由新的第三方VC来认价。
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一是因为要“香火不断”,二是因为未来融资的“定价权”,所以我要在A轮的时候埋下伏笔,邀请一个VC跟着投一点儿钱,买张票跟我一起看你演戏,要是你演得不错,下场戏的票价说不定这位VC愿意来定,而我可以轻轻松松地跟投,接着看你继续表演。
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& D7 R( w; k" K1 u$ O【课后练习】
6 m# c; P: b; f' d% ~$ [7 \" _1. 假设黄马克的公司A轮融资进来以后业务发展顺利,B轮VC给了A轮Post money- n, k" ]' [# w
的3倍估值,即600 X 3 = 1800万,投入250万,请计算B轮的Captable;
3 q& ]4 x+ _0 k7 V1 s2. 根据你的B轮Captable计算C轮的Captable,估值同上,6个X,即B轮Post, r* E, S! B3 g2 g" e" K- G4 p# Q4 N
money的6倍,融进3000万美元;
3 a3 d& W6 m' T4 }2 Y" Z3. 以同上条件计算IPO的Captable,即公司拿出了20%的股份去上市,每股价格8 B3 [. G; O1 s* F
为8美元。
" g0 G" ~* W# c: }& P4. 比较一下,在你计算的IPO的Captable里,黄马克的身价比现在高多少? |
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