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创业公司的"股份拼骨图"

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发表于 2011-11-27 23:01 | 只看该作者 回帖奖励 |正序浏览 |阅读模式
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俺们创业者都是贱骨头,不去寻求过安安稳稳的日子,却偏偏要去冲浪、去拼命。创业图的是什么?是公司里的“股权”。
* D9 F: i/ p( V/ G- V* D
, K. V* I! @8 M" W       弟兄们教你一个字:Captable,这是一个恐怕在字典里都找不到的单词,却在创投和创业当中,无所不在、无时不用,什么意思呢?即创业公司里的“股份 拼骨图”。公司成长需要不断引入资金,每次拿了投资人的钱就要给人家股份,所以“股份比例”会随着公司不断的融资和扩大而变化。
7 v4 g- Q$ x: F# J! q, U
5 h5 B0 O( d) I! b- g) j4 j        让我们来一起来玩一盘Captable的游戏…不,做一道“应用题”:以创业为起点、上市为终点,把一个创业公司成长过程中的每一次股份变化都汇总起来,看看这“股份拼骨图” 是如何发生变化的?这里面究竟隐藏着什么样的玄机,嘿嘿。
1 n* z0 f; {  J% o1 O# J# p& B9 S8 D; D& P8 o( Z% ?
        假设1:一个创业公司从一个idea到上市要进行三次融资:
7 f5 G3 u( v- l5 M                A轮:证实模式;8 G4 O' H. h1 e1 Q% \) x
                B轮:发展、复制模式;9 k! W: B' L% |# C7 N
                C轮:形成规模,成为行业龙头,达到上市要求。
( X3 h' T* z! {) D% l3 }. t9 x9 ?, }" P# g4 U
        假设2:公司发展需要不断有精兵强将加入,公司要不断拿出股份给团队成员。
& z" z# f" _% h5 L* r
. a0 U5 A8 Q8 ]        假设3:每一轮VC的资本进来,公司大约要稀释25-40%。
- }4 d4 t4 a8 X+ _7 [' e( g* L
- ]* o2 [5 |. i+ f- U9 M) U; R- m        假设4:公司业绩发展好,每一轮融资的估值都是在前一轮价格的基础上往上翻番,这叫溢价,VC的术语叫作Up round;但是创业公司免不了风风雨雨出现坎坷,有时候公司的钱烧光了,业绩还没有起来,急需有人投资,这样的公司在谈判桌上没有份量,对方愿意投资,但是估值很低,甚至低于前一轮的价格,创业者别无选择,也只好认了打折价让新的投资人进来,这种情况叫Down round,有点“贱卖”的意思。8 `! K3 k, X$ Q4 f& U9 T' i: _
9 S& p  ?$ N; E
        好,让我们来看看黄马克公司的“股份拼骨图”吧:
. t' {) |# E! f% T6 J
  O2 D" |  ?& Z# a- j; `9 M        创业公司开张时应该发多少股票?这是很多创业者在成立公司时碰到的第一个现实问题。
; `4 e% G% L1 q; K7 Y
  D( N( ^7 X0 A% e$ Q+ {; g        这个问题没有标准答案,建议初创团队先发约10,000,000股。在这个基础上,经过三次融资以及团队的期权,到上市的时候,公司的总股数会达到 100,000,000到150,000,000之间,如果上市时每股定价为8-10元,这家公司的市值会有8-10个亿,只要估值超过发行价,马上直逼 成为人人眼红的Billion dollar公司。
% [  g2 x; e6 }& a0 E
7 Q; {; P: R2 ?2 B) e1 G        把股数定一千万股还有一个原因,就是将来给员工发期权的时候,拿出0.5%来,对一家总股数是10,000,000的公司来说就是50,000股,而对一家总股份为100,000的公司,仅仅是500股,哪一个更加吸引人?!记住,将来给员工股份,别给百分比,给股数!
9 [( b5 _; }* m+ v  g' B% g, H7 c/ Z8 @4 x6 w6 y
                                     原始股东结构8 N( N& G8 }/ Z( ^+ q* {

2 k: [) \) }, j# _: F                股东名单         股权类型          股份     股份比例
6 e$ x! p0 l+ ?% T1 ^6 i2 k7 ~$ H; `                黄马克/CEO        普通股        5,000,000        50%5 n+ B4 W* Y+ d- i8 ~! S# Y  y
                刘比尔/CTO        普通股        3,000,000        30%5 t$ b& O4 j. n0 D) M. o6 `
                周赖利/COO        普通股        2,000,000        20%                                        ----------------------------------------------------' g: X& z4 G' o- }5 e2 N/ C6 t
                合计:                          10,000,000      100%
( R9 u: q" H! e: z4 e8 R5 O% B% p4 a7 l, C# |( J
        黄马克的公司凭其优秀的团队和独特的Idea,获得了VC的青睐。A轮融资是以Pre money 350万美金的价格融到了250万美金,Post money即600万美金,A轮投资人要求原有股东同意发15%期权给管理团队,公司员工持股计划在A轮投资完成前实施。黄马克搞到了VC的一笔大钱,团队还占将近60%的公司股份,运气真不错。
' d; o" }; T' U+ {" Z7 i1 U9 y# Y2 ~1 E& @9 y% W
                      A轮投资前,公司员工持股计划执行后的股权结构( K6 V0 W3 l" y  ~  _7 m4 j8 D

2 R" a, D2 `2 C0 [6 t% w                股东名单             股权类型          股份        股份比例, J6 C& [1 s7 w+ W' n0 g
                黄马克/CEO            普通股        5,000,000        42.50%6 E7 u/ x5 C/ H. R  S  s- Y0 z- d
                刘比尔/CTO            普通股        3,000,000        25.50%
3 x% E) D" g) \                周赖利/COO            普通股        2,000,000        17.00%5 y3 ^0 N2 z9 }
                员工持股              普通股        1,764,706        15.00%
; z9 a+ L5 [7 [5 G+ Y                -----------------------------------------------------------8 u  u9 h' ]3 \* R9 B- [
                合计:                             11,764,706       100.00%: W+ V6 g* g  {) Q( J8 d
5 R' N5 M1 }7 I$ @( C  e  ?+ H# F3 E
        一般来说,VC会要求员工持股计划在VC投资进来之前执行,这样VC就可以减少稀释。不过不能认为这是A轮VC自私,要知道B轮VC到时候也会要求在他们进来之前再执行一次员工持股计划,这时A轮VC和创始股东将一起稀释。; z) _5 ?3 ~0 ~+ B5 h( ]

+ L* u  }  @% F+ Q  S        员工的期权比例应该留多少?这个问题也是没有标准答案的,一般来说是5-15%。创业公司的原始股是很珍贵的,尽管它在很多人眼里并没有什么价值。
! m1 g& j8 t3 U# ^/ D1 l3 }  w& n; u
                      A轮投资后公司(员工持股计划执行后)的股权结构
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' i. j# T) b; I# B( l8 X; E                股东名单             股权类型          股份        股份比例+ L( u0 \- {. C9 ?6 |5 C
                黄马克/CEO            普通股        5,000,000        27.63%9 n$ Q2 r" U6 V5 t6 K' f4 `
                刘比尔/CTO            普通股        3,000,000        16.58%* y6 o5 ?# m4 E+ a
                周赖利/COO            普通股        2,000,000        11.05%/ X1 z3 _8 R, u4 L' @, j" c
                员工持股              普通股        1,764,706         8.75%
4 u1 Y& i! D1 W                A轮投资人(领投方)    优先股       5,042,017        25.00%
7 ?+ E3 v" G2 p9 [4 R- F- _                A轮投资人(跟投方)    优先股       3,361,345        16.67%
9 g2 E* \/ c9 g                -----------------------------------------------------------7 q# S# i2 Z  g  w# I3 s
                合计:                             20,168,067       100.00%
9 d( n$ W0 a! A8 `" l" S2 J7 q: b6 O9 I
        从表中可以看出,A轮融资有一个领头VC(Lead investor)和一个跟投VC。顾名思义,领投VC负责整个项目的谈判、尽职调查、法律文件……跟投VC跟从领投VC放点儿钱,不过有时候拖个跟投VC一起进来是有战略考虑的一步棋子,余言后述。$ ^2 Y" x# Q5 j8 i% m+ n' g

: t6 z) Z% X  }" O5 x9 B& I. R8 g1 A        即使有几个投资人同时参与这轮过融资,有人是领投、有人是跟投,但是他们被视作一个整体,他们签署同一份法律文件,享有同样的利益和义务。
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        ……+ W! k/ N2 {4 k4 T6 G
$ r+ g2 T8 N0 _) X
        唉,创业公司最大的问题是“不定性”,尤其是“证实模式”。瞧,虽然搞到了钱,但是黄马克的公司在A轮进来之后出现了管理和业务进展上的瓶颈,产品测试屡 屡出错,没有按时投放市场,收入也没有按预期进来,不久,A轮融资的钱已经烧光,而B轮投资谈判一拖再拖,B轮VC坚持B轮的Pre money为500万美金(低于A轮的Post money),B轮VC投入300万美金,Post money为800万美金,B轮投资人还要求给未来团队留10%的期权,而A轮VC投资条款约定在B轮融资时如果股价低于A轮的Post money,A轮VC不稀释(!!)……兵临城下,公司危在旦夕,黄马克和他的团队不得不拍板同意B轮VC的条件。
4 B2 |% a. j( @2 @7 ^
; V( W. Q$ M! ~6 H                   B轮投资后公司(员工持股计划执行后)的股权结构) ?! C9 o* y  V5 p- w

' n0 M2 @" Q7 L6 Y1 j                股东名单        股权类型             股份      股份比例
3 J! B% F0 }8 B% W                黄马克/CEO       普通股           3,991,597      7.07%
8 A/ L! w4 m6 V4 ]                刘比尔/CTO       普通股           2,394,958      4.24%# d% I! F/ l  c# o6 }- o/ W# @
                周赖利/COO       普通股           1,596,639      2.83%( L4 f  b1 a( O8 H
                员工持股         普通股           3,781,513      6.70%
" n/ u8 }. p; O5 u7 \8 i                A轮投资人        优先股(次级)  14,117,647     25.00%
  M( f# s/ r( B8 ~6 I1 W/ T                A轮投资人        优先股(次级)   9,411,765     16.67%4 a* K! S! C5 n# t9 t
                B轮投资人        优先股          21,176,471      37.5%
. A' C: J% s) `. p9 V                -------------------------------------------------------  \7 [6 S! K5 @' f- S8 E
                合计:                           56,470,588    100.00%
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. T- u/ _" {+ V5 g9 i, }5 o        谢天谢地,公司还算命大,B轮VC的钱终于在A轮的钱烧光的那一天进来了,公司香火不断!0 q! B/ R1 b: M$ f8 V8 J1 ?# x
4 T# \2 S$ K5 c4 O& T3 Q" D
        请注意,A轮投资人的优先股现在被注明是“次级”。这是行规,最后进来的VC的优先级别是最高的,上一轮VC是“次级”优先,再上一轮的是“次次级”。这 些优先的级别在发生利益的时候就会生效,比如万一公司要清盘,破盆破罐破家当变卖回来的钱,最优先的VC先拿,有多的话,次级优先的VC拿,还有多,次次 级VC拿,最后剩下的,才是创业者的;还有一点:上表中A轮投资人的股份数比A轮时增加了很多,那是因为A轮有“反稀释”条款,为了维持B轮的“股份拼骨 图”的百分比,必须要么让创业者拿出一部分自己的股份给A轮VC,或者让A轮VC以0成本再获得一部分股份,这里选用的是A轮VC以0成本增获股份的方 法……想想心酸,创业者冲锋陷阵打江山,分利益时是最后一个,第一个支持创业者的早期VC,同样,分利的优先级别很低,相反的,IPO之前杀将进来的 VC,反而优先级别最高,坐等摘桃子吃,唉,兴许就是这个原因,很少有人愿意来支持早期的创业团队,大家都想搭乘你的IPO过山车,但愿这些优先的级别, 不会造就出一帮帮的阶级敌人哇!5 K$ R* Q1 I% j( F8 J3 J# V8 e
- h3 D) X& ]$ P, k4 f6 z6 X( W
        B轮融资完成之后,黄马克和他的团队吸取前车之鉴,调整策略,专注再专注,新进来的钱一分不乱花,该出手时才出手,全都用在了刀口上,结果一炮打响!这时 候VC们一个个终于都看清了机会,人人都愿意掏钱出来支持黄马克把公司迅速做大,于是公司的董事会决定融C轮,这轮融资以后公司差不多就得准备上市了。C 轮融资谈判特顺利,估值也很高,6个X,即B轮Post money的6倍,以4800万元的Pre money(800 x 6 = 4800)融了3000万元美金。当然,C轮的投资人也提出要增强核心的上市团队,比如引进了CFO、销售副总裁…期权池又增加了5%。
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: I# A' x- T8 P  _                    C轮投资后公司(员工持股计划执行后)的股权结构
( m; k. |" f2 |; i! C. F! M- C  F; n4 a; X7 G% z3 z; Z
                股东名单       股权类型               股份       股份比例4 N2 c7 ?! U' }6 J- ~3 w
                黄马克/CEO      普通股             3,991,597       4.13%$ c/ _  w3 h3 b" ~
                刘比尔/CTO      普通股             2,394,958       2.48%& D* _( U% E$ ~
                周赖利/COO      普通股             1,596,639       1.65%
: B% j" ], W0 I8 I                员工持股        普通股             6,753,649       6.99%
, a. r0 P/ `3 A3 e9 S9 A                A轮投资人       优先股(次次级)  14,117,647      14.62%
5 H4 d7 y( u; z: T2 `+ Q                A轮投资人       优先股(次次级)   9,411,765       9.74%! C# p- [  H$ K; J
                B轮投资人       优先股(次级)    21,176,471      21.92%# O/ v! u; v( p, V; O1 A; h( S1 e
                C轮投资人       优先股            37,151,703      38.46%
1 E6 h$ T5 f+ k6 T" O" V                ---------------------------------------------------------
" L4 h" L, I5 I* U                合计:                            96,594,427     100.00%
4 S' S1 z+ @. {
# J. |. I0 \  j" z) H. c        经受过考验的优秀团队、明确的目标、外加充足的资本,黄马克公司如虎添翼,IPO上市计划提到了议事日程之中,选定了上市的地点、承销商,确定了路演的行 程和策略,嘿嘿,蒸蒸日上的公司就是令人心旷神怡,更何况,上市之后公司里还要冒出一大串百万富翁……咱这就来给他们算算身价,瞅瞅他们未来的皮夹有多 厚,假设这家公司拿出了20%的股份去上市,每股价格8美元:, H! g6 B. C) C; H4 ]: M

: x1 l; G- S- T- R0 W9 l: F                              IPO时的股权结构  G! a+ k; |' ^3 \1 S
& @: j2 ?) N6 J% o8 L
                股东名单       股权类型          股份      股份比例
! e$ h  u, M; Q4 Z4 G  ]                黄马克/CEO      普通股        3,991,597      3.31%% r1 x) m$ W- s+ w% j$ |- s
                刘比尔/CTO      普通股        2,394,958      1.98%; v& v% W, }* F) r; [7 i
                周赖利/COO      普通股        1,596,639      1.32%- d  y( h  P: O3 Y; e
                员工持股        普通股        6,753,649      5.59%
7 V5 C1 P6 X# d                A轮投资人       普通股       14,117,647     11.69%
1 L( ?; e9 o& i9 a3 f8 J+ p                A轮投资人       普通股        9,411,765      7.79%2 [6 C& H+ X% q. `3 _0 q1 Q
                B轮投资人       普通股       21,176,471     17.54%
, J- l' M  S) P                C轮投资人       普通股       37,151,703     30.77%" D' K. D0 \( G
                上市新发行股    普通股       24,148,607     20.00%
3 Z5 u, D  C% F% |: u                ---------------------------------------------------
* B& [. r/ z/ v1 a; G                合计:                      120,743,034    100.00%
' v% t: G" ]3 b
$ X+ N4 X  i- L) V1 Q        注意到没有,上市了,公司的股票优先级取消了,大家统统变成了“普通股”,因为公司上市了,创业时期的那些风险防范就没有必要了,VC们想的是尽快套现,把身上穿旧的衣服脱下来,扔给二级市场上让股民们去抢着穿去吧。
3 }+ Q1 j; x% }5 J, d7 c
' w6 M, p* u# y        看到了吧,创业真好,黄马克、刘比尔、周赖利身价都上千万美金了,这辈子全搞定了,吃喝是永远不用愁了!不过黄马克的团队要是在B轮的时候不栽跟斗,不被 A轮、B轮VC活活啃掉好几根肋骨,他们现在的身价可能要翻番了……不管怎样,黄马克还是好样儿的,创业的弟兄们好好向他学习吧!& V0 Z' L5 a# j. P6 L; e, ?2 y1 `

0 h2 m4 q# l0 H) S+ K9 X% _        几点补充说明:
5 I$ d# n9 Q, [8 b
; \5 {( C% y: {  M# x        1. 早期创业公司的企业价值是很难估计的,VC们也无非根据持股比例和投入资金倒算出来几个数字而已,并不意味公司真正“值”多少钱。但是,早期公司的股份是很宝贵的,创业者要珍惜。& n9 A9 I$ H. N! R4 k

# Q: W) i0 y% \        2. 创业公司的成长,反映在股价的升值。升值越快,融资时稀释就越少。当然,公司能很好地精打细算省钱,融资次数越少,稀释也越小。举个例子,创业初期花掉3 万块钱,等于差不多1%的公司股份,到了C轮以后,3万块钱连0.000005%都不到。所以,千万不要烧钱,能不找VC,最好别去找。创业者骨头要硬!5 M( C$ F0 l5 P8 u+ X1 |
. C0 m0 }( D5 J
        3. 以上IPO的估值是简单化了的,没有考虑公司的收入和利润规模。
# R- N; H: S+ W( f0 w
+ G( e% O7 |" _  M! B/ Z3 \        4. 创业公司的股权在上市前是不流通的,估值也讲不清楚,没有一个市场价格,给员工股份时如果用百分比,谁都说不清这25%、15%、1%. 0.1%......到底值多少钱。给他们股数吧,不管给了500股、5000股、50000股,你可以建议人家思考:等公司上市的时候股价如果是10元,简单一算就知道这些股份那时候大概会值多少钱。, x0 J7 X* j; \( ^

! r1 a- g3 S5 ^" J' u( y* L8 `        5. 前文提到“拖个跟投VC进来是有战略考虑的一步棋子”,解释一下:. _# ]# D: w2 |5 o( f
, w5 j2 F& l' t
        早期的VC投资和创业一样,切忌香火断了,只要公司能活着,就有希望存在。所以早期VC的一个重要任务是能把下一轮的VC引入公司。. R+ G6 m2 a7 Y1 @: \( ^0 B/ a

. t& s5 g5 h2 ?) D8 ^        也许你以为当你把A轮VC的钱烧光了,可以让A轮VC再砸点儿进来吧?不行,这回A轮VC再掏钱可没那么简单,VC是不能随便因为你钱用光了,再给你一笔 花去吧,那是违规的!具体地说,如果A轮是我投的,这轮的估值就是我认定的,那么B轮我就不能自己定价然后自己又放一笔钱进去。我必须找到第三方的新的领 投投资人来认价,在B轮中我不能领投但可以跟投。这是VC行业的规矩,不然的话,我可以A轮定价500万,B轮翻十倍变成5000万,C轮再来十倍成5个 亿......这是“内部交易”,不代表这家公司的“市场价格”。所以,VC投资的每一轮融资,都必须由新的第三方VC来认价。
9 b0 U0 {, Q$ ~- i* X9 `, P! |+ w) O; S" r* R
        一是因为要“香火不断”,二是因为未来融资的“定价权”,所以我要在A轮的时候埋下伏笔,邀请一个VC跟着投一点儿钱,买张票跟我一起看你演戏,要是你演得不错,下场戏的票价说不定这位VC愿意来定,而我可以轻轻松松地跟投,接着看你继续表演。
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& D7 R( w; k" K1 u$ O【课后练习】
6 m# c; P: b; f' d% ~$ [7 \" _1.  假设黄马克的公司A轮融资进来以后业务发展顺利,B轮VC给了A轮Post money- n, k" ]' [# w
    的3倍估值,即600 X 3 = 1800万,投入250万,请计算B轮的Captable;
3 q& ]4 x+ _0 k7 V1 s2.  根据你的B轮Captable计算C轮的Captable,估值同上,6个X,即B轮Post, r* E, S! B3 g2 g" e" K- G4 p# Q4 N
    money的6倍,融进3000万美元;
3 a3 d& W6 m' T4 }2 Y" Z3.  以同上条件计算IPO的Captable,即公司拿出了20%的股份去上市,每股价格8 B3 [. G; O1 s* F
    为8美元。
" g0 G" ~* W# c: }& P4.  比较一下,在你计算的IPO的Captable里,黄马克的身价比现在高多少?

尚未签到

6#
发表于 2011-11-27 23:46 | 只看该作者
什么意思?
5#
发表于 2011-11-27 23:04 | 只看该作者
累计签到:29 天
连续签到:1 天
地板
 楼主| 发表于 2011-11-27 23:04 | 只看该作者
没得看了$ J/ I  \1 a; o+ V: y" d
老张不现身
! u: w; [9 M6 A; i8 Q; e另一个主角貌似不在了
8 e4 {+ n6 p  j' V! `就剩下一个人自弹自唱& m$ S. |* v# ], \! @
这个事件给另一个主角花多少钱也买不来的宣传效应了
累计签到:29 天
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板凳
 楼主| 发表于 2011-11-27 23:03 | 只看该作者
沙发
发表于 2011-11-27 23:03 | 只看该作者
发什么贴啊 俺要看辩论大会直播
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